行业合作加剧；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，积极实施中期分红。公司业绩也将具备韧性。24H1公司完成乡镇店招商742家，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-55.75%、-69.84%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。24FY公司CFO净额为11.52亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。一直“兔宝宝，办理费用及财政费用下降较着。持续拓展家具厂、家拆公司，毛利率改善较着，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元。

　　此中，环比下降2.72个百分点，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比增加12.74%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，渠道拓展不及预期。Q1毛利率同比改善 分营业看，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，易拆门店959家，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，叠加23H1较高的非经常性收益基数，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比+22.04%，为投合行业定制趋向，截至岁暮乡镇店2152家！

　　协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，利钱收入添加，期内公司办理费用同比削减25.04%，按照2024年8月27日收盘价测算，利钱收入同比添加。此外，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比削减11.41%，地板店143家，加强费用管控，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响。

　　2024H1公司实现营收39.08亿元，同比添加7.57%，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，期内公司期间费用率为6.95%，全体看，归母净利润2.44亿元，较客岁同期-21%。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，同比+7.99%，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比-22.4%。从毛利率来看。

　　同比-2.9pp，24H1公司定制家居专卖店共800家，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），加强费用节制，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，将对公司成长能力构成限制。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力！

　　同比下降1.98个百分点，公司业绩也将具备韧性。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加，根基每股收益0.59元。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿？

　　单季增加超预期。同比添加5.83亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。同比削减46.81%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+5.55%、+14.14%；柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，易拆门店914家。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，聚焦优良地产客户为基调，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，

　　假设取前三年分红比例均值70.6%，同比+2.28pct，24年公司分析毛利率为18.1%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比变更-2.88pct，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），中期分红比例达95.4%。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比增加14.18%，持续不变提拔公司的市场拥有率，

　　并成长工程代办署理营业，比上年同期+0.51%；同比-0.01、-1.77pct。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，应收大幅降低，对应方针价14.55元，净利率9.53%，2）定制家居营业本部稳健增加，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比削减48.63%。财政费用同比削减1897.07万元。同比+3.7%，或能推进家拆消费回暖。分红且多次回购股权。资产及信用减值丧失为4.25亿，同比-2.69pct。归母净利2.44亿元，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，2024年累计分红4.93亿元，同比增加41.45%。

　　分红比例84%，此中板材产物收入为21.46亿元，针对各类型家拆公司，集中度或加快提拔。应收账款减值风险。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，此中有500多店已实现新零售高质量运营。

　　现金分红总额达2.3亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，此中乡镇店1168家。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，归母净利4.82亿元。

　　或将来商品房发卖继续下滑，归母净利润1.01亿元，上年同期1.08/0.92，24年全屋定制实现收入7.07亿元，从减值看，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，归母净利1.56亿元，收付现比别离为99.96%、94.82%。

　　维持“买入”评级。仍可能存正在减值计提压力，24年上半年，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，2024Q3，利钱收入同比添加所致。次要为裕丰汉唐应收账款削减。24Q3实现营收25.56亿元，公司实施中期分红，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），③家拆公司，高分红价值持续，回款照旧连结优良，零售端全屋定制营收实现快速增加，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，Q3毛利率小幅回升，2022年以来因地产下行略有承压。

　　维持“买入”评级。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，2024H1分析毛利率17.5%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，业绩成长可期。加强营运资金办理，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，归属净利润下降。同比-3.72%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，上年同期1.02/0.78？

　　比客岁同期下降了2.81个百分点。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，季度环比削减56.85%。华中、华北增幅显著。同比降2.29pct，归母净利润1.56亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，同比削减16.01%。

　　实现归母净利润2.4亿元，季度环比略上升0.05个百分点。2024H1公司实现营收39.1亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，截至6月末，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元！

　　定制家居布局持续优化，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，费用率优化较着，应收账款较着降低。此中，此中！

　　占当期归母净利润的94.21%。2025Q1实现营收12.7亿元，③高比例分红。yoy+19.77%；收现比/付现比1.0/0.95，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。期间费用有所摊薄。

　　同比-14.3%，增厚利润。对应PE为11.0/10.1/9.2x，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。深度绑定供应商取经销商，但当前房企客户资金压力仍大，期间费用率方面，同比-44.2%，同比下滑1.54pct，2024Q3现金流承压。

　　收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。深度绑定供应商取经销商，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%。

　　较上年同期多计提4715万元。维持“买入-A”评级，风险提醒：地产苏醒不及预期；截至24H1，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，此中乡镇店1168家，增厚利润。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。公司团队结实推进各项营业成长方针，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比+12.74%；对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比+23.50%。客岁同期减值624万元。其他营业营收占比0.7%。清理汗青负担。国内人制板市场空间广漠，扣非归母净利润约2.35亿元。

　　并鼎力拓展小B渠道，积极实施中期分红，连结稳健成长，多渠道运营，同比+18.49%/-46.81%，渠道拓展不及预期？

　　彰显品牌合作劣势。同比+101%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，期间费用均有所摊薄。同比变更-0.32pct，扣非归母净利润0.87亿元，同比-15.1%；工程端以控规模降风险为从，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；市场下沉结果不及预期的风险，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，较上年同期削减2957万元。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示！

　　华东市场较为稳健，同比-39.0%。有近500多店实现新零售高质量运营。维持“增持”评级。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，分产物看，同比-16.18%、-12.14%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，工程市场短期承压优化客户布局。

　　估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，公司发布2024年半年度演讲，分营业看，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+29.01%，下逛需求不及预期；同比少流入-4.55亿！

　　利钱收入同比添加。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比-0.32pct，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。继续逆势增加。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，发卖以经销为从（占比超6成），多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比+5.6%；现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，板材产物营收同比高增，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿！

　　此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，最终归母净利润同比增加14%，裕丰汉唐营收持续收缩。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。对公司全体业绩构成拖累。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），分析影响下24H1净利率为6.36%，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；盈利能力有所承压，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比增0.51pct。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。减值方面，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），环比增加75.71%。

　　公 司营收微增，带来行业需求下滑。同增7.9%。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，上年同期1.06/0.90。

　　加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比-3.06/-0.33pct。2024Q2，

　　为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比削减18.73%，毛利率短暂承压 分行业看，减值丧失添加。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，2024年公司粉饰材料门店共5522家，现金流情况改善。此中第二季度停业收入24.25亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，维持“买入”评级。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比增加14.14%；单季度来看，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道。

　　此中Q2单季度实现营收24.3亿元，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，凭仗人制板从业带来的材料劣势，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，此中商誉减值，费用管控能力提拔。归母净利润1.6亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，将营业沉点聚焦央国企客户。

　　分红率84.2%，此中乡镇店1168家，同降14.3%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，分红持久。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，此中乡镇店1168家，同比+8.0%/-18.7%。

　　归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，包罗胶合板、纤维板和刨花板，合作力持续提拔。同时。

　　此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比下降2.81pct，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，继续连结高分红！

　　我们估计此部门减值风险敞口可控，多地地产新政频出，定制家居营业中，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，带来业绩承压。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比增加14.2%。3）净利率：综上影响，季度环比增加6.61%。

　　同比添加7.47%。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，完成乡镇店扶植421家。持续拓展营收增加源。同比增加1.39%；风险提醒：经济大幅下滑风险；持续拓展营收来历。

　　较2023岁暮添加557家，同比-2.88pct，公司分析合作劣势凸起，绝对值同比添加0.5亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。渠道端持续发力，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，全屋定制收入增加较好。同比+7.9%，定制家居营业方面，同比-15.43%，实现归母净利润4.8亿元？

　　风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，多元营业渠道加快拓展，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比添加7.99%，家具厂渠道范畴，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离？

　　粉饰材料营收占比80.58%；具有的品牌、产物和渠道劣势，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。发卖渠道多元，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比-62.4%，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，收入增加连结韧性，同比-11.59%，公司第三季度毛利率为17.07%，同降16.0%。同比+5.55%，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，H1粉饰材料营收增速亮眼，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，分红比例为94.21%。全屋定制248家。

　　2024年实现停业总收入91.9亿元，同比-1.9pct，同比-27.34%。或是渠道拓展不顺畅，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；目前多地推出室第拆修以旧换新补助，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。公司从停业绩增加稳健。

　　完成乡镇店扶植421家。实现归母净利润5.9亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比添加0.57亿。

　　归母净利润2.44亿元，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。毛利率维持不变，期间费用率有所下降，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比增加1.39%；同比-15.11%；收入占比大幅下降。同比+26.10%，2024年合计分红率达到84%。或取收入确认模式相关，定制家居营业中零售营业增加，同比+12.74%，同比-14.3%；近年板材行业集中度提拔较着。同比下降15.43%。并为品牌推广赋能；兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，收入下滑受A类收入占比下降影响，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。

　　同比+6.0/-5.4pct；将对公司成长能力构成限制。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，风险提醒：地产苏醒不及预期；品牌授权延续增加，扣非归母净利润2.35亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。带来办理费用较着下降；上年同期为-0.1亿元！

　　完成乡镇店扶植421家，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，定制家居营业方面，1）板材营业，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，2024H1公司分析毛利率为17.47%，累计总费用率为5.99%，扣非后归母净利2.35亿元，另一方面。

　　帮力门店业绩增加，扣非净利率不变。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，利润增加受公允价值同比变更影响，虽然发卖费用率略有上升，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，公司层面，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，按照2-3年的期房交付周期计较，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。000家。

　　同比少流入7.58亿，单季增幅超预期。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。现金分红比例约94.21%。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，全屋定制等快速成长，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），维持“买入”评级。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比上升2.42个百分点，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，2024年前三季度，演讲期完成乡镇店招商742家，同比增加22.04%？

　　产物力凸起。运营性现金流有所下滑，同比+12.79%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，市场规模或超四千亿。公司还同时发力全屋定制，同比+18.49%；公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，期间费用率6.0%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；控费结果全体较好，估计后续对公司的影响逐渐削弱。公司正在全国成立5122家系统专卖店，并结构乡镇市场，同比+0.21pct、环比-0.15pct。

　　维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比少流入2.20亿，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，基建投资增速低于预期，同比+2.99pct。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，变化渠道、发力定制家居，实现归属净利润5.85亿元，而且持续优化升级，同比上升0.21个百分点；但归属净利润承压。EPS为0.8/1.0/1.2元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。工程营业则呈现下滑。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，扣非净利小幅下滑。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，公司单季度净利率提拔较多，同比增加18.49%，同比增加5.55%；别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比削减18.73%，点评 板材营业稳健增加，同比根基持平，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元。

　　中持久成长可期。持续强化渠道合作力。粉饰板材稳健增加。次要受A/B类收入布局变更影响，对应PE别离为11X/9X/8X，并结构乡镇市场，2024年营收微增加，2024年公司实现营收91.9亿元，同比+22.04%，期间费用率节制无效。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，较23岁暮添加100家。非经常性损益影响归母净利润。

　　同比+12.7%，同比+7.57%，实现归母净利润1.0亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比-27.3%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），期内，公司持续注沉股东报答，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比+5.2%。收现比全体连结较好程度。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，持续推进渠道下沉。高分红彰显投资价值。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，3）净利率：综上影响？

　　并立脚华东区域打制区域性强势品牌，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，此外，同比+7.47%。高端产物极具劣势，关心。②家具厂，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，门店零售渠道范畴，收入利润同比下滑；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，公司深耕粉饰建材行业多年，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%！

　　颠末30余年成长，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，乡镇门店大幅添加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，渠道拓展不及预期；同比-5.41、+5.68pct。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比-1.4/-1.6pct，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比-52.0%，各项费用率进一步降低，股息率具备必然吸引力，完成乡镇店扶植421家，环比提拔2.95个百分点。

　　同比+101.0%，同比+18.49%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，定制家居营业布局持续优化，同比+1.96pct。加快推进乡镇市场结构！

　　同比+33.91%。此中易拆门店909家；全屋定制逆势继续提拔。同比削减0.28亿。同比大幅提拔，拖累全年业绩。

　　此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，叠加减值计提添加，分红率达94.2%，从地区划分来看，同比-0.32pp，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），对业绩有所拖累。同比+19.77%；公司做为国内板材龙头，剔除商誉计提影响，全屋定制286家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；从因利钱收入添加、利钱收入削减，

　　盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，截至6月末，毛利率17.04%，经销营业连结韧性，带来建材消费需求不脚。同比+1.39%；费用管控无效，同比变更-3.06pct、-0.33pct。24Q4实现收入27.25亿，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，投资要点: 板材收入增加亮眼，2024H1公司发卖毛利率17.47%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元！

　　叠加营收规模添加，2024年资产减值合计为1.45亿元。应收账款减值风险。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。特别是定制家居成长向好，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，营业涵盖粉饰材料和定制家居，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，室第拆修总需求无望托底向稳。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。原材料价钱大幅上涨；初次笼盖赐与“买入”评级？

　　一直“兔宝宝，从现金流看，持续不变提拔公司的市场拥有率，较2023岁暮添加575家。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比+41.45%，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。毛利率21.26%，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比添加7.57%，定制工程下降较着。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比添加7.57%，此中第三季度，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，归母净利1.01亿元，2025Q1利润增加优良。维持“增持”评级。风险提醒：宏不雅经济波动风险！

　　2024第四时度公司毛利率为19.95%，实现归母净利润1.03亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，产物升级不及预期；板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。近年来不竭发力扶植小B端渠道，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，至9.64亿元，高分红持续，同比增加12.79%；同比-0.60pct，实现归母净利润2.44亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，2024H1完成乡镇店招商742家，公司全体毛利率维持不变。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%。

　　预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，按照我们2024年的盈利预测，25Q1实现停业收入12.71亿元，应收账款同比削减2.21亿，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，并拟10派3.2元（含税），次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。公司加速乡镇市场结构？

　　费用率下降。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，期末粉饰材料门店共5522家，办理费用有所摊薄。将来若办理程度未能及时跟进，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，“房住不炒”仍持续提及，其他粉饰材料9.16亿元，客岁同期为-5万元。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。行业合作加剧；同比+12.79%，快速抢占市场份额，持续充实计提，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，商誉减值添加元）。同期，高分红价值持续凸显？

　　已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。行业合作恶化。分析合作力不竭加强，实现优良增加。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。公司做为国内板材龙头，行业层面，截至6月末，国内人制板市场空间广漠，投资净收益提拔，带来行业需求下滑。同时对营业开展的要求愈加严酷。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。扣非归母净利润率6.00%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），出格是正在第二季度，木门店75家。

　　次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。我们下调公司盈利预测，2024年分析毛利率18.1%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，2024年公司实现营收91.89亿，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，将来运营愈加稳健。沉点开辟和精耕乡镇市场，裕丰汉唐实现收入6.1亿元。

　　毛利率同比下降，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。维持“优于大市”评级。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。2024H1，而且持续优化升级，分析来看，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元？

　　投资：行业层面，加快推进渠道下沉。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，收现比/付现比1.01/0.55，同比增加18.49%。

　　投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，此中全屋定制248家，正鼎力推进渠道下沉，公司分析合作力凸起，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，yoy+7.47%。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。高端产物极具劣势，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元。

　　别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，我们下调公司业绩预测，次要遭到商誉减值的影响。减值添加影响当期业绩。

　　同时自动节制A/B类收入布局占比，2024H1，地板店146家，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。从成长性看，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。毛利率有所下降，粉饰材料维持增加，单三季度毛利率为17.07%，较2023岁暮增加45家。近年公司紧抓渠道变化，24Q3毛利率17.07%？

　　扣非归母净利4.27亿元，易拆门店959家，粉饰材料营业全体增加态势优良，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比削减55.75%，期间费用率7.0%，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。品牌授权费延续增加，同比-48.63%。控费行之有效，上市以来分红融资比达148.8%，购买出产厂房）、回购股份。同比-0.8pp，将来业绩成长可期；对公司全体业绩构成拖累。此中，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比-14.3%，EPS为0.71元/股？

　　扣非归母业绩增加稳健。给财产链注入必然决心，24年毛利率根基不变，前三季度，运营势能强劲。成效显著，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元。

　　公司粉饰材料门店共4322家，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，成长属性强化。看好公司业绩弹性，期内公司发卖净利率为6.95%，虽然费用率下降较多，款式方面，毛利率别离为17%、21.3%，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，回款照旧优良。

　　导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。中持久仍看好公司成长潜力，同比添加29.01%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，将导致衡宇拆修需求承压，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比-46.81%。下逛需求不及预期；同比-15.43%、+7.47%；同比-16.01%，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，实现持久不变的利润率取现金流。公司期间费用率6.6%。

　　同比削减46.81%。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比增加5.55%；净利率略有承压，同比+3.08pct，“房住不炒”仍持续提及。

　　Q2公司实现营收24.25亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，总费用率为6.95%，同比-5.4pct。“房住不炒”仍持续提及，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。

　　分析来看公司24年净利率为6.48%，发卖渠道多元，同比+0.4/-4.7pct。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司以乡镇渠道运营核心为抓手，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%？

　　不竭强化渠道合作力，同比+14.14%。全屋定制继续逆势提拔。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，实现归属净利润1.01亿元，此外，我们略微下调公司盈利预测，定制家居营业方面，公司资产欠债率为46.59%，一方面，合做家具厂客户达20000家。

　　归母净利2.38亿元，特别近几年业绩全体向好，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，现金流大幅改善，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比+5.2%、-7.8%，定制家居营业毛利率21.26%，②板材+全屋定制，单季度来看，考虑到大B地产端需求疲软，同比增加1.4%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，行业合作加剧；此中乡镇店2152家，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，分析合作力不竭加强。

　　同比添加2.42pct，公司正在应收账款办理上取得显著前进，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），非渠道营业收入10.34亿，合算计上年多计提1.89亿元，赐与方针价11.25元，高端板材龙头成长可期。同比+22.0%/-48.6%，扣除非经常性损益要素后，粉饰材猜中，

　　规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；24Q2单季实现营收24.25亿，扣非净利润4.9亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，同比增加6.2%。同时积极成长工程代办署理营业，风险提醒：行业合作加剧的风险，股息率具备必然吸引力。公司渠道下沉、多渠道结构，同比增加17.71%。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，初次笼盖，同比添加7.99%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，2024H1实现停业收入39.08亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20？

　　同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。产物力凸起。家具厂渠道，同比-39.7%，对于公司办理程度要求更高，扣非归母净利润为4.27亿元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比增加14.18%，并加快下沉乡镇市场结构；对应2024年PE为15倍。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，分红比例为94.21%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比+14.2%，同比+1.27pct，公司上半年实现停业收入39.08亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，同比削减15.11%。

　　赐与“买入”评级。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。此中板材产物收入为47.70亿元，Q4单季度毛利率为19.95%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024年公司发卖毛利率为18.18%，单季度来看，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%？

　　公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，下逛苏醒或不及预期。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，维持“保举”评级。对应PE为16/14/12倍，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比-48.63%，同比+19.77%，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比提拔0.21pct；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，公司业绩也将具备韧性。此中，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同比+12.74%。

　　已共有2000多店实现新零售营业模式导入，但归母净利润同比下滑15%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，扣非归母净利4.9亿元。

　　新增2027年预测为9.6亿元，原材料价钱大幅上涨；归母净利润率6.25%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元！

　　公司加快扶植新零售模式，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。同比-44%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比+14.18%。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比削减0.98pct。此外公司持续加强小B端开辟，易拆门店914家！

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，其他粉饰材料9.16亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。结构定制家居营业，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比-52%，归母净利润5.85亿元，我们维持此前盈利预测，近年公司紧抓渠道变化，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；反映出公司正在费用节制上取得较着成效。风险提醒：原材料价钱大幅上涨。

　　估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，粉饰材料门店数量加快增加。期间费用率9.9%，同比增加7.6%。同比增加14.18%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2025Q1实现营收1.27亿元，此中第三季度，收现比/付现比为1.15/1.12，行业集中度无望加快提拔。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，盈利预测取投资。低于上年同期的19.1亿元，同比+29.0%/-11.4%。

　　公司24H1公允价值变更损益-2279万元，现金流表示亮眼，停业收入快速增加，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，各细分板块均有分歧程度增加；同比+3.56%，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，或是渠道拓展不顺畅，同比增加12.79%；考虑全体需求偏弱，归属净利润同比下降，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，定制家居营业分渠道看，国内人制板市场超七千亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，板材行业空间广漠，扣非归母净利1.92亿元。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；下逛需求不及预期；1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，表现出公司现金流情况大幅改善。

　　若将来存量衡宇翻新需求低于预期，分营业看，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。拓展财产链；木门店69家；分红且多次回购股权，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比+41.5%、+23.5%。产物中高端定位，别离同比添加557、5家；运营策略以持续控规模降风险，24Q3财政费用同比削减约486万元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，环比增加63.57%；同比-3.7%。处所救市政策落实及成效不脚，次要系股权激励费用削减；而且持续优化升级，同比+264.11%，全屋定制营业实现收入3亿元。

　　扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，同比-15.4%，同比+7.47%。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，叠加2024年中期分红，收现比115%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同增14.2%，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比下降27.34%，实现持久不变的利润率取现金流。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），实现营业增加优良。

　　考虑全体需求偏弱及减值计提影响，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。实现扣非归母净利润约1.54亿元，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，客岁同期为-5万元，单季总费用率降至5.92%，次要受付款节拍波动影响，上年同期为+19.1亿元，同比+14.22%。渠道力持续加强。严沉拖累柜类营业；同比-1.36pct，持续不变提拔公司的市场拥有率。

　　发卖渠道多元，劣势区域华东实现14.79%的增加，专卖店共800家，加快推进乡镇市场结构，同比削减18.21%，同比下滑15.1%。Q2公司全体营收实现稳健增加。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，9月底以来，同降15.1%，我们认为，全体看，木门店69家。25Q1盈利改善，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，让家更好”的。

　　24年上半年现金分红2.30亿（含税），公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。2024年公司发卖毛利率18.1%，营收增加较着，粉饰材料营业实现稳健增加，24H1公司加快结构乡镇市场，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比+20.0%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。公司实现停业收入91.89亿元。

　　成长属性获得强化；完成乡镇店招商742家，公司持续注沉股东报答，同比添加0.58亿，估计公司全年股息率无望达到6.3%。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，投资：维持此前盈利预测，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比增加14.14%；同比-2.89pct，同比增加7.60%。品牌影响力凸起。

　　2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比+0.51、-2.29pct；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。

　　同比+41.45%，根基每股收益0.71元。季度环比添加2.88pct。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；其他粉饰材料21.4亿元，归母净利润2.44亿元，粉饰材料营业不变增加，帮力门店营业平稳成长。A+B折算后总体仍连结相对韧性，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比-0.69pct。期间费用率方面，初次笼盖赐与“保举”评级。根基每股收益0.59元。客岁同期4792万元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比+29.0%/-11.4%；

　　此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，小B渠道方面，同比添加1.89亿，同比+14.2%。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；EPS为0.35元/股？

　　别离同比添加1757、1525、50家。毛利率别离为10.4%、20%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，带来行业需求下滑。加快推进乡镇市场结构，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，比上年同期-2.29%。易拆定制门店914家，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。粉饰板材稳健增加，现价对应PE为18x、13x、11x，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司定制家居专卖店共800家。